近期，金价持续在每盎司3300美元附近震荡，在5月突破3500美元后便显得乏力。黄金股风向标老铺黄金亦从前期高点下跌近30%。
7月31日，世界黄金协会发布的二季度全球黄金需求报告显示，“购金主力军”全球央行的购买量有所放缓，全球央行在二季度净购金166吨，增储量同比减少21%。不过，中国人民银行二季度净购金6吨，上半年累计增储19吨，截至6月，连续8个月增持黄金。
人民币计价黄金在2024年大幅上涨28%后，2025年继续飙升，前6个月涨幅超过24%。随着关税和地缘风险的降低，短期回调在所难免。世界黄金协会中国区CEO王立新对第一财经表示，二季度央行购金较一季度小幅放缓，但上半年总体维持在五年平均水平以上，较十年平均高出40%以上，预计未来仍将成为购金主力。他也提及，“黄金+”策略即业绩基准或资产配置策略中配置5%以上黄金的多资产组合，开始被更多中国保险、私募等机构关注。
央行小幅放缓购金步伐
2025年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，在高金价环境下，二季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1249吨，同比增长3%。
黄金ETF投资仍是推高黄金总需求的关键驱动力，二季度流入量达170吨，与2024年二季度的少量流出形成对比。亚洲地区上市基金贡献突出，流入量达70吨，与北美地区基金73吨的净流入量持平。
全球央行购金态势延续但节奏有所放缓，2025年二季度共增储166吨。尽管购金增速放缓，但在持续的全球经济与地缘政治不确定性条件下，全球央行购金量仍处于显著高位水平。《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%的受访央行预计，未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加。
王立新对记者表示：“中国央行1月至6月持续发布购金公告，带动了国内投资者跟进。中国官方黄金储备目前达2299吨，占外汇储备总额的6.7%。但2025年二季度，全球央行净购金166吨，增储量同比减少21%。”
此次购金前五的央行或主权基金包括：波兰央行、阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）、土耳其央行、哈萨克斯坦共和国央行和中国央行。中国央行已连续8个月增持。
一季度和二季度的上半段，美国关税政策的不确定性加剧了各界对美元信用的担忧，黄金一时间成了最佳美元资产替代物之一，但这一热度在6月、7月有所降温。近期，美国与日本、欧盟等主要贸易伙伴达成了贸易协定，且伊朗和以色列的冲突降温。
尽管如此，不确定性仍将成为未来的关键词。瑞银财富管理中国区主管吕子杰对记者表示，调研显示，就黄金等贵金属的配置而言，超过五分之一（21%）的家族办公室预期将大幅或适度增加配置比重。
然而，高金价导致金饰需求持续萎缩，二季度消费量同比下降14%，逼近2020年疫情期间的低谷水平。中国与印度的金饰需求量分别同比下滑20%与17%。但以价值计，全球金饰消费金额依然上涨，二季度达360亿美元。
“黄金+”策略在中国开始升温
随着近年来金价攀升，黄金在投资组合中的关键作用也越发受到瞩目，这成为央行外的另一种力量。
催化剂之一是保险资金。国家金融监督管理总局在2月表示，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，开展保险资金投资黄金业务试点。在“资产荒”下，黄金ETF成为主流标的。此外，私募基金也大幅配置黄金，银行理财亦逐步入局。
王立新表示，“黄金 +”产品强调通过专业的资产配置策略构建投资组合，帮助投资者从“短期投机”向“长期配置”转变，强化黄金在资产组合中的战略定位。历史数据显示，在国内传统的股债组合出现回调时，黄金往往表现良好，给予投资者一定的风险缓冲。这是因为黄金的需求是多元化的，且其驱动因素来自全球，与国内资产关联性较低，能够助力风险分散。
一般而言，“黄金+”策略中，黄金的占比在5%~10%，部分机构则更高。例如，公开数据显示，某保险资产全球配置FOF（私募基金）中，黄金ETF的占比已高达15%（年化波动率12.05%），中债指数（50%，对应1.63%的年化波动率）和全球债（30%，年化波动率1.63%）的占比最高，其余为中证 800（3%，年化波动率20.08%）和纳斯达克（2%，年化波动率22.61%）；另一名为“创优黄金驱动” 的保险资管产品中，黄金ETF的配置区间高达10%~50%（业绩基准为上海黄金交易所Au9999），债券类资产为40%~80%，股票为5%~15%。
在公募基金中，以“兴证全球积极配置”产品为例，黄金ETF位于前十大持仓之首，配置比例达5%，此外还依次包含标普500ETF、恒生ETF等标的。
银行理财的风险偏好较低，对于黄金ETF这类波动率较高（相对债券）的产品配置较低，但接受度开始增加。公开数据显示，在招商银行的“黄金+”系列产品中，黄金占比达到10%，其他则为债券（80%）和量化中性（10%）。
事实上，这一策略在海外早已流行开来。例如，在“道富・桥水全天候 ETF”中，黄金是应对高通胀和低增长环境的有效工具，在组合中的占比达14%；阿塞拜疆国家石油基金的黄金持仓逐年增加，目前为28.8%，旨在对冲股债波动和地缘政治风险。
美联储降息与否成未来关键
金价一般与实际利率密切相关，一旦未来美联储开始降息，金价或可能再受支撑。
就目前而言，这一动能仍然缺失。在北京时间7月31日凌晨的议息会议上，美联储未能暗示9月降息，美元指数当日上涨1%，目前已连续五个交易日上涨，较7月低点上涨3.9%。
美联储主席鲍威尔强化了鹰派基调，他在新闻发布会上警告说，通胀影响可能比预期的“更持久”。但他也表示，目前通胀水平“已大致接近2%”，并再次提及一些他过去强调的令人安心的因素，如滞后性通胀逐步消退。
“综合来看，鲍威尔对经济的判断表明，尽快降息是合理的，也不会对通胀构成风险，但目前尚非必要之举，失业率上升（目前尚未出现）将是更有力的降息理由。”嘉盛集团资深分析师马特・辛普森（Matt Simpson）对记者表示。
高盛仍预测美联储今年将于9月、10月和12月各降息一次（各25BP），随后在2026年再降两次，最终利率水平降至3%~3.25%区间。不过，在9月会议前，还有两轮就业和通胀数据，因而不确定性仍存。
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周艾琳
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